Estas últimas semanas ha habido algunos cambios en mi cartera. Concretamente dos: una compra y una venta. Y probablemente haya alguna compra más con la liquidez que ha quedado. Veamos cómo queda la cartera después de estas operaciones:
Las operaciones no son difíciles de adivinar:
- Venta de Corporación Financiera Alba, a 43,05 € por acción, el 09/11/2018
- Compra de Facebook en dos tandas. A 148,6 $ por acción la primera (25/1072018) y a 141,96 $ por acción la segunda (29/10/2018), convirtiéndose en la primera posición de mi cartera.
Sobre la venta de Alba, poco que decir, salvo que fue un error mantenerla después de que la tesis de inversión original dejara de tener sentido. Un caso curioso de thesis creep, es decir, cuando uno va ajustando la tesis para no tener que vender. Una parte importante de la razón para estar en Alba era que, además del descuento de sus activos respecto a valor del mercado, una parte masiva de los mismos era efectivo. Eso hacía que, en caso de caída, Alba tuviera oportunidades magníficas de reinversión. Con las entradas en CIE y Naturgy, esta parte de la tesis dejó de ser cierta. No sólo eso, sino que para la compra de Naturgy se asumió una deuda importante. Desde esta última compra he estado dándole vueltas a deshacer la posición… y visto en perspectiva, debería haberlo hecho. Que el descuento de holding sea ligeramente mayor de lo normal, o que las empresas compradas puedan estar algo infravaloradas no es una buena tesis. Al fin y al cabo, si están infravaloradas se pueden comprar individualmente, y se consigue sin exposición a otras empresas. En fin, cierre de posición con pérdidas relevantes (algo más de un 10%, algo menos si descontamos dividendos), y a otra cosa. Sinceramente, no pienso que ahora mismo esté cara (cotiza con cerca de un 40% de descuento sobre NAV, y varias de las empresas que tiene no están especialmente caras) pero creo que en una cartera concentrada es importante tener una tesis clara y fácil de verificar. Y un descuento de holding no cumple esas condiciones, a menos que vaya acompañado de otras cosas, como el porcentaje de efectivo, que ya no están presentes.
Sobre la compra de Facebook mucho que decir, pero nada que no se haya dicho ya. Sobre esta empresa hay tantísimo contenido que no me voy a molestar en desgranar la tesis de inversión: domina buena parte de la publicidad online y está barata, y además Instagram está a medio monetizar. Sobre los últimos resultados, podéis escuchar más en el episodio de Iceberg de Valor dedicado a los resultados de tecnológicas en el Q3 2018. Eso sí, no estoy del todo de acuerdo con el análisis de márgenes y que Zuckerberg se está fustigando para evitar problemas políticos. Esto es, estoy de acuerdo en la base de por qué aumentan los gastos (para evitar problemas con los reguladores), pero no en que se esté haciendo por un tema de presentar márgenes más bajos. Por lo que he podido ver, Facebook está haciendo cambios a nivel de flexibilidad en la recopilación de datos de cada usuario. Eso implica cambios muy grandes a nivel de código, pruebas y seguridad, porque hay que cambiar desde qué se recopila hasta cómo se sirven los anuncios. Una operación nada barata, especialmente si se tienen prisas. A esto hay que añadir una mayor inversión en equipos de seguridad (tras dos escándalos de robo de datos en 6 meses, no creo que eso sea maquillaje de márgenes), y una mayor revisión humana de contenido. Hay plataformas más pequeñas que no tienen problemas tan graves y pueden permitirse un gasto porcentual más bajo en seguridad y revisión, pero por la naturaleza y volumen de datos que Facebook tiene está demasiado expuesto a escándalos. Que Zuckerberg tenga el carisma de una colilla y que en el pasado se hayan empleado growth hacks bastante cuestionables no ayuda (no, los medios no se meten tanto con Google… y Google compite más con ellos).
Y aunque creo que todos esos gastos son relativamente necesarios (y, por tanto, están aquí para quedarse, y vamos a ver un poco más de reducción de margen, aunque menos de lo que dijeron en los resultados del primer semestre), creo que va a dar igual a medio y largo plazo. Mientras el grupo Facebook mantenga control sobre buena parte de las redes sociales, y el espacio de anuncios en ellas, va a seguir mejorando en cuanto a resultados, aunque se elimine el apalancamiento operativo. Y, hasta ahora, visto como se afrontaron las amenazas de Instagram y SnapChat, parece que el grupo es capaz de ser flexible y adaptarse a nuevas estrategias. Por eso me parece una locura que cotice a estos precios. Así que nada, primera posición de la cartera.
Creo que ahora es interesante echar un vistazo a cómo ha evolucionado la cartera:
La verdad es que no me puedo quejar. En un año como este, un 13% YTD no es nada desdeñable. Y, sin embargo, el comportamiento de estos últimos meses de la cartera no parece más que el comportaniento del mercado, pero muy amplificado, tanto en uno como en otro sentido. Esto viene dado en parte por mi estilo de inversión, en el que la proporción de Small/Mid caps es bastante elevada (aunque ahora, con Telefónica y Facebook ahí, mucho menos de lo que solía). Y precisamente a esto viene la reflexión del título. Quizá esta outperformance respecto al índice viene más de la clase de activo que de la selección de acciones. Es algo a lo que habrá que prestarle atención en los próximos tiempos.