A las duras y a las maduras (Cartera a 17/10/2018)

La segunda mitad del año está siendo complicada y estas últimas semanas, aún más. Además, he hecho una serie de operaciones que creo que merece la pena repasar, junto a las importantes bajadas de algunas de las inversiones existentes.

Como los que conocíais la cartera podéis ver, ha habido bastantes cambios. Las operaciones realizadas desde el 30 de junio han sido las siguientes

• 05/07/2018: Entrada en Telaria a 4,10 $ por acción. Aunque ya había comentado la posición en el repaso al primer semestre, no había dicho fecha ni precio de entrada. En el momento de escribir estas líneas, ronda los 2,90$, así que como podéis ver no ha sido una entrada especialmente afortunada.
• 24/08/2018: Entrada en Metrovacesa a 13,15€ por acción.
• 05/09/2018: Venta de Unicaja a 1,37€ por acción realizando una ganancia pírrica (en torno a un 5% contando dividendo, que tras impuestos quedaría ligeramente por encima del 4%). En este caso, tengo claro que fue un error de inversión, no por el resultado, sino porque no tenía suficientes conocimientos de cómo valorar un banco, y creo que sigo sin tenerlos. Demasiados interrogantes, para mí, como para mantener la posición, aunque sigue sin disgustarme. En cualquier caso, esta venta la hice para ampliar otra posición.
• 10/09/2018: Ampliación en Metrovacesa a 11,77€ por acción.
• 04/10/2018: Ampliación en Telaria a 2,51$ por acción
• 11/10/2018: Inyección de efectivo a la cartera (equivalente a algo más del 10% de la misma). Tenía alguna idea en mente pero el mal hacer de Santander hizo que no la tuviera disponible en mi cuenta de IB hasta ayer, cuando ya se había dado una recuperación sustancial en las posiciones que tenía en la cabeza (no debía ser el único). Creo que sigue habiendo buenas oportunidades, pero hay que pensarlo un poco más.

Como veis, aparecen dos nuevas posiciones, Telaria y Metrovacesa, y sale una, Unicaja.

Sobre Metrovacesa creo que la apuesta es obvia. Durante 10 años en España no se ha construido apenas y ahora hace falta vivienda. Eso sí, sólo en algunas zonas, ya que también ha habido una importante redistribución de la población que ha hecho que, aunque en global haya bajado, no haya sido así en muchas áreas. Además, la dejadez de edificios construidos en 2008 y antes (debido a la falta de fondos de propietarios, y la falta de rentabilidad en inmobiliario en los últimos años) ha hecho disminuir la disponibilidad de vivienda más de lo aparente. La consecuencia ha sido una subida astronómica del alquiler… que ha disparado el interés en comprar ¿Por qué no se van a beneficiar las inmobiliarias, especialmente si apenas tienen necesidad de invertir en suelo? No es que sea ciego a sus puntos negros (posible conflicto de intereses con accionistas, el hecho de que la cartera de suelo no sea óptima en muchos casos, una sobrecapitalización en forma de suelo que probablemente genere gastos adicionales a los de otras inmobiliarias…). Simplemente, a esta valoración, y con una descapitalización relevante a la vista en los próximos años, creo que es interesante a pesar de ellos. De momento, el mercado dice que no se lo cree (aunque hoy se lo cree un poquito más que hace unos días, cuando cerró a poco más de 10€ por acción).

Sobre Telaria… bueno, aquí estamos hablando de una empresa de crecimiento pura y dura. Actúa como DSP para proveedores de video online con contenido premium (series, eventos deportivos…). Aunque aún está en pérdidas, en los trimestres anteriores su gran apuesta (actuar como DSP para Connected TV) venía creciendo un 50% QoQ. Pero ha tenido un tropiezo relevante en el 3Q 2018 y ha emitido un profit warning bastante serio (básicamente los ingresos en la segunda mitad del año serán en torno a un 30% menores de lo esperado). Por supuesto, me he comido el PW con patatas, acompañado de una caída superior al 30% el día de su anuncio. Eso sí, junto al PW, Telaria anunció una recompra de acciones de 20M $… que se pueden permitir porque tenían unos 60 M $ de caja neta. Tras la caída, Telaria cotizaba en torno a los 120M $. Teniendo en cuenta que es posible que el problema actual sea un error de ejecución temporal, un programa de recompra de más del 15% de la capitalización bursátil me pareció suficiente para impulsar la cotización a medio plazo, y decidí arriesgarme a ampliar. Eso sí, es una posición a mantener muy vigilada, por lo que pueda pasar.

En cuanto al resto de posiciones, no hay novedades relevantes que merezca la pena comentar. Talgo ha bajado mucho, y la verdad es que desconozco el motivo, si es que lo hay. Técnicas Reunidas también, y ahí sí que entiendo que la falta de nuevos contratos en firme puede estar pesando (además de que está frenando la salida de cortos, que han reducido mucho su posición en la compañía). A nivel fundamental, nada nuevo, hasta donde yo sé, quitando lo ya comentado en el caso de Telaria.

La evolución de la cartera últimamente ha tenido sus altibajos:

Lo cierto es que me hubiera gustado escribir esto hace unos días, cuando el portfolio acababa de caer aproximadamente un 10% en cosa de dos semanas, porque pensaba hablar de que había sido fácil aguantar esta caída, pero sólo por un par de condicionantes que lo han hecho así. Lo comento igualmente, pero después de una recuperación tan fuerte en apenas unos días (+5% en 3 días, impulsada fundamentalmente por Telaria, Metrovacesa, Taptica y FAES, a pesar de la nueva liquidez aparcada) parece un poco ventajista. El caso es que el rendimiento YTD de la cartera es de aproximadamente el 12%, que no es para quejarse.

Primero, tengo que confesar que tan, tan fácil no ha sido. Ya sé que aquí todos somos value, y que tenemos que ser inmunes a estas cosas, pero que vuele por ahí en días el 10% de tus ahorros divertido no es. Debe ser que no tengo el temple adecuado. Lo que quiero decir con que ha sido fácil es, sencillamente, que no he querido soltar. Y os parecerá una tontería que lo comente, porque al fin y al cabo una corrección del 10% no es para tanto, y ya tuvimos otra similar en febrero. Sin embargo, en febrero casi todas mis posiciones se libraron de la corrección, así que no lo noté mucho. En este caso, en cambio, la caída ha sido más fuerte que la de los índices de referencia. Así que es la primera caída de doble dígito que afronto desde que invierto (es lo que tiene no llevar mucho tiempo).

Ahora bien, lo he llevado relativamente bien en parte porque:

1. Soy relativamente joven y tengo poco ahorrado en relación a mi capacidad. Reponer esa pérdida no me hubiera llevado ni un año completo de ahorro, en el caso de que hubiera sido permanente. Dentro de 10 años, con el ahorro y el beneficio acumulado de 12 años invirtiendo… ¿reaccionaré igual? Creo que me queda mucho por andar en ese campo.
2. Parece que la duración ha sido baja. Todo parece estar en calma de nuevo (hasta que venga la próxima ola, claro). Pero el caso es que es mucho más fácil aguantar, creo, un -10% una semana que un -5% un año. Ahí es cuando tienes tiempo de empezar a darle vueltas a las cosas y pensar que las posiciones que tienes son un desastre.
3. En ningún momento he estado realmente en negativo en el año, ni mucho menos en el global.

Y, aún así, no me lo he pasado bien del todo. Creo que me va a tocar aprender más sobre mantener bajo control las cosas en épocas de marejada.

Y vosotros, ¿qué tal habéis capeado el temporal?